（原标题：IPO、打新迎剧变？港交所刊发盘问文献！）五月婷婷网

12月19日，香港往还及结算所有限公司（以下简称香港往还所）全资附庸公司香港聚首往还所有限公司（以下简称联交所）刊发盘问文献，就联系优化初度公开招股市集订价及公开市集的建议征询市集意见（盘问文献）。盘问期为期三个月，于2025年3月19日（星期三）罢了。

据先容，联交所建议对初度公开招股市集订价经由及公开市集的监管框架进行全面鼎新，以确保其上市机制对现存及潜在刊行东说念主具有眩惑力和竞争力。具体门径包括：

1.优化初度公开招股市集订价经由的建议旨在加多“具议价才气”投资者的参与，以减少最终发售价与在上市后的实质往还价钱之间存在较大差距的情况。

2.检查对公开市集条目的限定，确保刊行东说念主在上市时有鼓胀的股份供公众投资者往还；与此同期，放宽多少对公众抓股量截至的限定（若按金额价值计，现行限定的数额可能终点宽广）。

需要精粹的是，一朝上述缓助最终落实，港股的IPO订价乃至“打新”都将出现剧变。

优化各项机制振作市集需求

具体来看，香港往还所主要有以下建议：

一、在公开市集限定

1.公众抓股量打算：建议澄澈公众抓股量的打算依据。

2.开动公众抓股量：建议按刊行东说念主的市值对其上市时的最低公众抓股量作分层限定。

3.抓续公众抓股量：就相宜之抓续公众抓股量的限定征询市集意见，包括是否答允刊行东说念主在上市后有更多弹性保管较低的公众抓股量；建议加强每年露馅公众抓股量的限定，以进步透明度；于香港斥地场搪塞易市集的意见征询市集意见。

4.目田携带量：建议限定由公世东说念主士抓有的股份中有一定部分在上市后即可目田往还，以提供更多流动性。

5.A+H刊行东说念主：建议裁减A+H股刊行东说念主须于香港上市的最低H股数门槛至发售股份须占该等A+H股刊行东说念主合并类别已刊行股份（不包括库存股份）总额至少10%；或联系H股于上市时有至少为30亿港元的预期市值，并由公世东说念主士抓有。香港往还所以为这些建议将为A+H股刊行东说念主提供弹性，同期确保在香港上市的股份数量足以眩惑鼓胀的投资者艳羡及达到鼓胀的公众抓股量。

二、初度公开招股订价及发售机制

1.基石投资的监管禁售：就基石投资的监管禁售期征询市集意见，是否维持保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期限定；或推敲允许基石投资者联系证券“分阶段解禁”，当中50%的联系证券可在上市后三个月后捣毁禁售截至，其余的联系证券则在上市后六个月后都备解禁。

2.配售部分：建议条目刊行东说念主将至少一半的发售股份分拨予建簿配售部分，以确保每次初度公开招股均按照肃穆的建簿机制进行订价。

3.公开认购部分：建议给以上市刊行东说念主弹性，无邪取舍将公开认购的开动分拨份额设定为5%，并聘用回拨上限为最高20%的回补机制（现行限定回补机制的回拨上限为最高50%），或将开动分拨份额设定为至少10%，而莫得回补机制。咱们以为上述建议旨在保留公众投资者获分拨初度公开招股股份的职权的同期，截至联系分拨的进度以减低失实订价的风险。联系建议同期令限定更逼近其他海外证券往还所的限定。

三、无邪订价机制

建议允许刊行东说念主可在毋须蔓延初度公开招股期间表下，将最终的初度公开招股价钱在指令性发售价畛域进取改造未几于10%，进步香港市集的竞争力。（现行的限定最多答允最终招股价钱在指令性发售价畛域向下改造10%）

关于这次盘问文献的配景，香港往还所先容到，有市集东说念主士向香港往还所默示，《上市限定》联系初度公开招股市集订价经由及公开市集的监管架构应予改善，以加强香港上市证券市集的竞争力。在本年9月至11月，联交所与无为的抓份者进行了初步酌量，当中包括投资银行、全球机构投资者、私募股权公司、散户经纪以及潜在和已上市刊行东说念主的代表。

香港往还所上市左右伍洁碹默示：“香港往还所勉力确保咱们的上市框架及抓续上市限定肃穆并具备竞争力，自如香港手脚全球跨越集资中心的地位。咱们很直爽提倡新的建议，以加强初度公开招股（IPO）的订价和发售机制，维持来自全球的优质公司在香港成本市集上市并高贵发展。咱们会不竭优化各项机制，确保上市轨制与时并进及振作市集的需求，咱们这次亦建议改造公开市集的限定，进步香港手脚绽放、透明度高的市集之声誉，加多对全球刊行东说念主及投资者的眩惑力。”

此前的部分限定不利于市集发展

事实上，当今的联系限定对港股上市公司和投资者均形成了一定困扰。

比如，在当今《上市限定》限定下，联系公司上市时市值小于100亿港元的开动公众抓股量必须在25%，而100亿港元市值以上的企业则为15%至25%。

尽管在面前的作念法下，联交所可就大型刊行东说念主采用介乎15%至25%之间的一个较低的百分比，但对特大型市值刊行东说念主来说，15%的公众抓股量（按金额打算）可能还是极大数量。因此，多少特大型市值刊行东说念主过往曾央求并赢得豁免，将其开动公众抓股量定在15%以下。

这种按个别情况授出豁免的作念法，意味着该等央求东说念主在推敲于联交所上市时无法详情联交所条目的公众抓股水平，可能会减低特大型市值新央求东说念主在联交所上市的意愿。

同期，当今的作念法亦可能对100亿港元市值门槛双方的新央求东说念主形成不公。举例，开动市值略低于100亿港元的刊行东说念主，其须达到的公众抓股门槛，岂论是按百分比照旧金额打算，都远高于开动市值略高于100亿港元的刊行东说念主（若其赢得豁免）须达到的公众抓股门槛。

而与其他海外证券往还所比拟，香港往还所当今的门槛也相对较高。

因此，香港往还所建议，对上市时的最低公众抓股量作分层限定，比如限定市值低于60亿港元的最低公众抓股量仍条目为25%，但关于60亿至300亿港元市值的公司，条目公众抓有的联系证券于上市时的预期市值相配于15亿港元的百分比或15%；而关于700亿港元市值以上的公司，则条目为公众抓有的联系证券于上市时的预期市值相配于70亿港元的百分比或5%。

此外，非论刊行东说念主的市值在上市后高潮抑或下落，其必须保管与上市时调换的公众抓股量。部分其他海外证券往还所对抓续公众抓股量的条目较初度上市时条目的公众抓股量宽松。

倘上市刊行东说念主进行多少企业往还（举例股份购回）将会导致违背《上市限定》（其公众抓股量百分比低于25%），即使联系往还可能成心于刊行东说念主过头鼓吹，刊行东说念主可能不肯意进行联系往还。倘孤苦第三方因收购刊行东说念主证券而成为主要鼓吹，则联系刊行东说念主之公众抓股量亦可隧说念因该等孤苦第三方的收购而产生穷乏。若刊行东说念主的公众抓股量低于15%，联交所会将其股份停牌当证券仍可能存在公开市集时，此褫夺了鼓吹的往还才气。

再比如在基石投资者的“禁售期”限定方面也有一定长途。

当今，港股市集上配售予基石投资者的初度公开招股证券须设“禁售”期，一般为上市日历起计至少六个月。基石投资者不得于禁售期内出售该等初度公开招股股份。

但在这一限定下，由于市集预期基石投资者可能于禁售期届满后尽快出售股份（即抛售股份），故有大型基石配售部份的上市刊行东说念主的股价于六个月禁售期届满后可能会波动。若初度公开招股前投资者的自发锁按时同期届满（即上市后六个月），股价波动的问题或会因而加重。

关于窜改基石投资者禁售期的限定，固然也有反对意见。部分东说念主士指出，放宽禁售限定将饱读舞注意短期收益的投资者成为基石投资者。这可能会收缩基石投资者对刊行东说念主的初度公开招股及异日长进的承诺进度及信心。部分东说念主士亦默示，即使初度公开招股股份被锁定，多少孤苦机构投资者仍可投资于初度公开招股。

因此，本次的盘问中，香港往还所就提供了两项取舍，一是是否维持保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期限定；二是或推敲允许基石投资者联系证券“分阶段解禁”五月婷婷网，当中50%的联系证券可在上市后三个月后捣毁禁售截至，其余的联系证券则在上市后六个月后都备解禁。