全球经济

　　尽管基本面相对郑重，但全球消费者信心有所波动：

　　家庭钞票欠债表总体保合手强劲，好意思国、日本和澳大利亚的家庭净值占收入的比例高于 90% 分位数，欧元区和加拿大则高于 80% 分位数。

　　然则，消费者信心思议仍低于历史平均水平，好意思国、欧元区和日本的消费者信心思议权贵着落。

　　加拿大和欧元区的月度开销计算有所着落，而日本和澳大利亚则有所上升。

　　法国和德国的制造业合手续改善：

　　在夙昔三个月里，法国和德国的制造业采购司理东谈主指数（PMI）大幅回升，但仍处于减轻区间（划分为 48.9 和 48.3）。

　　发扬市集玄虚 PMI 初值上升 0.5 个百分点至 51.6，这响应出服务业分项计算上升 0.9 个百分点至 52.2，而制造业分项计算着落 1.1 个百分点至 49.0。

　　发扬市集插足价钱 PMI 合手续上升，制造业插足价钱 PMI 上升 1.5 个百分点至 60.3，服务业上升 0.4 个百分点至 60.0。

　　好意思国经济

　　本周，咱们将第一季度 GDP 跟踪预测值下调 0.7 个百分点至 0.6%：

　　2 月个东谈主开销增长低于预期，1 月增长率也被向下修正。

　　2 月商品营业逆差收窄幅度小于预期，商品出口增长 4.1%，而商品入口仅着落 0.2%。

　　商品营业逆差收窄主若是由于工业用品入口减少，这可能响应了黄金入口着落，而黄金入口不计入 GDP。

　　2 月批发库存增长 0.3%。

　　2 月耐用品新订单增长 0.9%，部分原因是活泼车及零部件订单加多 24 亿好意思元，而中枢成本品订单着落 0.3%。

　　2 月新屋销售增长 1.8%。

　　特朗普总统发布公告，对入口汽车及关节汽车零部件征收 25% 的关税：

　　该大喊轨则，从 4 月 3 日起对轻型车辆征收 25% 的关税，不迟于 5 月 3 日对关节汽车零部件（发动机、变速器、能源系统和电气部件）征收关税，90 天内对更凡俗的汽车零部件征收关税。

　　该关税适用于在加拿大和墨西哥出产的汽车，但对相宜《好意思墨加契约》（USMCA）的汽车零部件不会立即征收，何况相宜 USMCA 表率的汽车中的好意思国脉土身分将被摒除在外。

　　总体而言，25% 的汽车关税以及汽车零部件关税的渐渐推行，到 7 月将使实质关税税率提升 2.2 个百分点。

　　诚然这些关税的推行可能存在例外情况和蔓延，但咱们展望大部分关税上调将见效，并在可料思的异日合手续存在。

　　近几个月来，消费者信心思议权贵着落，而通胀预期计算大幅上升：

　　寰宇大型企业纠合会（Conference Board）的消费者信心指数在 3 月着落 7.2 个点至 92.9动漫 英文，降至 2021 年 1 月以来的最低水平。

　　寰宇大型企业纠合会对异日 12 个月通胀预期的权衡计算上升 0.4 个百分点至 6.2%，为 2023 年 4 月以来的最高水平。该机构指出，消费者仍对 “关税的影响” 暗示担忧。

　　密歇根大学消费者信心指数在 3 月最终请教中向下修正 0.9 个点至 57.0，该请教中的消费者预期分项计算被修正至 2022 年 7 月以来的最低水平。

　　密歇根大学的 1 年期通胀预期计算朝上修正 0.1 个百分点至 5.0%，为 2022 年 11 月以来的最高读数，5 - 10 年期通胀预期计算朝上修正 0.2 个百分点至 4.1%，为 1993 年 2 月以来的最高读数。

　　密歇根大学指出，本月消费者预期着落和通胀预期上升的情况在不同东谈主口群体和政事门户中均有体现。

　　咱们发现，一些因素导考究歇根大学对异日一年通胀预期的权衡计算十分容易受到关税讯息的影响：

　　领先，探望中的通胀预期呈现出极强的党派性，民主党东谈主和共和党东谈主之间的通胀预期互异达到自 2018 年该探望开动合手续纪录受访者党派包摄以来的最大值。

　　其次，自 2024 年年中以来，探望中民主党受访者的比例权贵加多，这可能放大了党派性对通胀预期的影响。

　　再次，数据网罗状貌从电话探望鼎新为在线探望，导致通胀预期的谜底愈加极点。

　　咱们的分析自大，自 2024 年 4 月以来，这三个问题共同使密歇根大学探望中的短期通胀预期提升了约 1.3 个百分点，恒久通胀预期提升了 0.5 个百分点。

　　诚然有充分原理对密歇根大学通胀预期数据发出的信号合手严慎派头，但实在总共基于探望和市集的异日一年通胀预期计算上升，王人加多了 2025 年降息的难度。不外，如果经济数据恶化到一定经由，咱们以为好意思联储官员仍会接受降息。

　　国会共和党东谈主本年有望通过的财政决策已初现雏形，但财政计谋不太可能对消本年关税带来的冲击，原因有三：

　　第一，财政决策可能还需要几个月材干通过，见效则需要更长技能。

　　第二，行将出台的财政决策可能主若是延长现存减税计谋，新增减税措施有限。到现在限制，实在莫得迹象标明关税收入预期的上升会带来更大界限的减税。

　　第三，诚然关税是不细则性的主要起原，但财政计谋也存在一些下行风险。国会幸免下一次政府停摆的难度可能比前次更大；好意思国财政部的借款空间可能在 9 月（致使更早）消耗；与债务上限估量的削减措施可能会对经济增长和办事形成压力。

　　欧洲经济

　　3 月 PMI 数据自大欧洲经济有所改善：

　　3 月欧元区玄虚 PMI 初值升至 50.4，略低于市集共鸣，接近咱们的预期。经济改善主要由制造业产出指数带动，而服务业行径指数略有着落。

　　法国玄虚指数偶然上升，德国 PMI 数据则略低于预期。在英国，受服务业行径大幅上升的激动，玄虚 PMI 初值达到 52.5，远超预期。

　　咱们展望 3 月欧元区通胀率将着落：

　　法国 3 月调治消费者物价指数（HICP）初值同比高涨 0.9%，与 2 月合手平，但低于预期。

　　西班牙 3 月 HICP 初值同比高涨 2.2%，也低于市集共鸣。

　　咱们展望德国 3 月通胀率同比为 2.4%，意大利将升至 1.8%。总体而言，咱们展望 3 月欧元区举座通胀率将降至 1.0% 左右，中枢通胀率将降至 2.40%。

　　挪威央行 3 月保管计营利率不变：

　　挪威央行将计营利率保管在 4.5%，相宜市集共鸣，但与咱们预期的降息 25 个基点不符。

　　委员会指出，“计营利率很可能在 2025 年技能下调”，但 “仍需要推行紧缩的货币计谋以使通胀率降至标的水平”。

　　一组新的预测自大利率旅途有所上调，展望 2025 年大略会有两次降息，到 2028 年下半年终局利率为 3%。

　　现在，咱们仍保管挪威央行本年将降息三次、到 2026 年第三季度终局利率降至 3% 的预测。

　　英国 2 月通胀数据低于预期：

　　2 月英国服务业通胀率为 4.97%，比咱们的预测高 7 个基点，比市集共鸣高 1 个基点。

　　服务业通胀高于预期的影响被中枢商品通胀的疲软所对消。

　　中枢通胀率着落导致举座通胀率降至 2.84%，比咱们的预测低 13 个基点。

　　左证这一数据，咱们仍以为英国央行货币计谋委员会（MPC）可能在 5 月会议上降息 25 个基点。

　　英国财政大臣通过削减开支收复财政空间：

　　在春季预算请教中，英国预算包袱办公室（OBR）大幅上调了对债务利息支付的预测。

　　部分原因是收益率上升，导致政府在新计谋措施出台前，实质财政赤字超出标的 41 亿英镑。

　　财政大臣通过削减现时开销行为移交措施，使财政赤字标的的缓冲空间收复到 99 亿英镑。

　　成本开销的加多部分对消了财政紧缩对群众部门净借款（PSNB）的影响。

　　亚洲 / 新兴市集经济

　　中国 —— 中国央行在第一季度货币计谋委员会会议上重申宽松态度，但仍决心保管东谈主民币兑好意思元汇指令悟：

　　1 - 2 月，中国工业利润着落 10.8%，而工业营收比较 12 月增长 1.2%。

　　1 - 2 月，财政收入和地盘出让收入均走弱，2 月广义财政赤字（包括预算内和预算外渠谈）比较 12 月扩大 40 个基点，占 GDP 的比例达到 - 10.7%。

　　中国央行第四季度探望自大，第四季度贷款需求权贵上升，同期企业算计情景改善，通胀预期着落。

　　中国央行在第一季度货币计谋委员会会议上重申进一要领行货币宽松计谋的欢喜，但同期强调保管东谈主民币兑好意思元汇率相对通晓的决心。这突显出货币宽松计谋可能比咱们的基准预测来得更晚、力度更小（咱们原预测第二 / 四季度降息 20 个基点，第一 / 三季度两次下调进款准备金率 50 个基点）。

　　新兴亚洲市集 —— 和顺好意思国行将公布的关税计谋对潜在经济增长的影响：

　　由于好意思国关税风险上升，咱们将韩国 2025 年经济增长预测下调 30 个基点至 1.5%（举例，韩国对好意思国汽车关税的裸露经由相对较高）。

　　在东盟地区，咱们的分析标明，好意思国潜在的关税上调对泰国经济增长的牵涉可能最大（70 个基点），其次是马来西亚和新加坡（各约 50 个基点），实质影响经由将取决于具体的关税体式。

　　咱们将新加坡 2025 年 GDP 增长预测下调 60 个基点至 2.8%，并展望新加坡央行（4 月再下调斜率 50 个基点）和泰国央行（到 2026 年 1 月再降息两次，每次 25 个基点）将进一要领行宽松计谋。

　　在印度，左证好意思国推行的平等关税体式，咱们展望 GDP 增长可能受到 10 - 60 个基点的影响。

　　咱们此前臆测动漫 英文，好意思国对中国关税税率累计上调 20 个百分点，可能使中国脉年实质 GDP 增长裁汰 70 个基点，但展望这一影响将在很猛经由上被计谋宽松所对消。